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工商時報【李元皓、李修全】本研究探討市場不確定性與投資人關注度增加時，股價指數期貨的資金未來一個月是否會移轉到公債期貨市場。本文以2005年1月至2017年7月美國S&P 500 期貨和10年期公債期貨為研究對象，透過羅吉斯迴歸模型進行實證分析；此外，本文更進一步研究，當市場處於金融危機期間與非金融危機期間，市場不確定性與投資人關注度是否有不同的影響；最後，本論文針對變數進行各項穩健性檢測，以確保實證結果之穩定性。實證研究發現兩變數提高皆會使資金在未來一個月發生移轉之現象。市場不確定性增加，股價指數期貨風險增加，將導致投資人拋售股價指數期貨轉而購買公債期貨，該現象符合資金安全移轉假說（Flight-to-safety hypothesis）；另方面，當股價指數期貨相對於債券指數期貨接近歷史高點時，投資人會出售股價指數期貨並買入公債期貨，其結果符合Yuan（2015）提出的投資組合再平衡假說 （Portfolio rebalancing hypothesis）。本研究實務應用意涵為，市場不確定性與投資人關注皆是造成資金移轉的主要因素，因此進行資產配置時，需要密切觀察此兩變數的走勢變化。此外，若市場處於金融危機期間，股債資金的流動主要是受到市場不確定性的影響；反之，當市場處於非金融危機期間，投資人關注度才是造成資金流動的主因。（作者：中國信託綜合證券股份有限公司專員 李元皓、*銘傳大學財務金融學系教授兼系主任 李修全）*通訊作者E-mail：hclee@mail.mcu. edu.tw

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